智谱投出的第一个IPO
近日，上海基流科技股份有限公司向港交所递交招股书。
这家公司成立刚满三年，创始人是两位清北“90后”——如果一切顺利，它或将刷新一个月前思格新能源刚刚创下的3年零11个月的IPO纪录，成为中国企业港股IPO最快的公司。
更值得关注的是：它是智谱投出的第一个IPO。
2023年12月，智谱AI参与了基流科技的天使轮融资，此后通过旗下生态基金星连资本多次追加投资，IPO前以7.7%的持股比例成为第一大外部股东。
对于今年1月才刚上市、5月市值一度突破5000亿港元的“全球大模型第一股”来说，基流科技是它投资版图里首个登陆资本市场的核心项目。如今智谱对外投资布局愈发完善，已陆续布局超30家企业。
基流科技是做什么的？简单来说，如果我们把训练大模型比作修一条高速铁路，GPU是引擎，那基流科技就是那个铺铁轨、造调度系统的人。它自己不造芯片，也不做模型，而是专门负责把成千上万张GPU卡高效地串联起来，让它们像一台超级计算机那样协同运转。有人叫它“AI包工头”，而它的联合创始人谢文奇倒是给出了一个更准确的比喻：“全栈自主的算力建筑商”。
从清华实验室到91亿估值
基流科技的故事始于2022年底的一场同学聚会。
彼时ChatGPT刚刚发布，大多数人还在惊叹于AI能跟人“聊天”了，胡效赫和高中同窗谢文奇却在聚会上聊到了另一个问题：所有人都在抢做AI模型，可谁来管管那些支撑模型训练的显卡之间怎么“配合”？
胡效赫当时正在清华大学网络安全实验室做博士后。他本科毕业于清华大学自动化系，博士期间师从李军研究员从事高性能网络系统研究，还去加州大学伯克利分校跟随SDN网络重要奠基者之一Scott Shenker院士当过访问学者，也曾在商汤科技研究院实习——胡效赫在分布式系统与高性能计算这个方向已经深耕了超过十年。
他的合伙人谢文奇走的是另一条路。两人是衡水中学时期的同窗，谢文奇本科毕业于北京大学信息管理与信息系统专业，硕士在清华大学拿到了金融学学位，毕业后在PE机构做投资。
一个懂技术，一个懂资本。2023年2月，两人正式联手创立了基流科技。
基流科技成立的时机踩得很准。2023年恰好是国内大模型“百模大战”爆发的前夕，企业对算力的需求与日俱增。但基流科技在创业初期并不顺利——大多数机构对“通信优化”的商业价值存疑，胡效赫一度想把在清华的研究成果直接做成一款替代英伟达网络方案的通用产品，但后来发现跟国际巨头正面竞争不太现实，才调整了方向。
转机出现在2023年底。随着国产大模型进入千卡、万卡训练阶段，基流科技凭借自研的RoCE组网方案（一种允许通过以太网进行高速数据传输的网络协议），成功为智谱AI交付了首个2000卡集群项目。
此后就一发不可收拾：截至目前，基流科技技术支持的AI计算集群GPU卡数已超过9万张，在线运维算力规模超3.4万PFLOPS，服务客户覆盖智谱AI、商汤科技、运营商、数据中心及地方国资等，已赋能多个万卡规模AI算力集群。
资本随之蜂拥而至。成立三年间，基流科技完成了11轮融资，累计募资超过22亿元。2026年3月-4月，公司密集完成C轮6.28亿元、D轮11.6亿元融资，D轮后估值被推至91.6亿元。
从北京到上海，从新疆克拉玛依到地方国资，它的投资方名单几乎囊括了当下最活跃的一批产业资本和财务投资机构——奇绩创坛、智谱华章、卓源亚洲、水木清华校友基金、光合创投、克拉玛依城发基金、河南汇融基金、上海国投孚腾资本等。
“算力建筑商”的生意经
基流科技的商业模式可以分成三大块。
第一块是算力集群产品——帮客户规划、搭建、调优算力集群，解决显卡“堵车”和空转的问题。这是公司的核心产品，品牌叫Galaxy，又分为硬件层（自研的Mercury网络系统）和软件层（AI算力操作系统Venus）。硬件负责让成千上万张GPU卡物理上连起来，软件负责调度各种AI工作负载，让算力资源被高效利用。简单来说，一万张顶级GPU卡凑在一起，如果网络没优化好，实际利用率可能连三成都不到，大部分时间在空转——基流科技要解决的正是这个问题。
第二块是运营服务，也就是运维外包。很多公司买了大量显卡但自己没能力维护，就交给基流科技托管。这块业务的毛利率相当高，招股书显示在47.7%到56.1%之间，算是公司最“赚钱”的业务。
第三块是自己买一批高端算力，直接租给需要的客户，有人通俗地叫它“算力房东”模式。
财务数据层面，基流科技的增长曲线堪称陡峭：2023年营收为3180万元，2024年跃升至3.25亿元，2025年进一步增至5.2亿元，三年复合增长率高达304.5%。经调整后的净利润也从2024年的2029.4万元增长至2025年的3112.3万元；若按法定口径计算，公司2025年仍净亏损3.56亿元。
不过，亮眼增速背后也存在一定隐忧。公司收入仍高度依赖AI算力集群产品销售，该业务2025年收入占比达83.9%，但毛利率仅为16.8%，明显低于AI算力集群运营服务47.7%的毛利率水平。与此同时，公司早期客户集中度较高：2024年，单一最大客户贡献了59%的收入；虽然2025年这一比例已降至16.6%，说明客户结构正在快速分散，但AI算力集群行业本身订单规模大、采购周期波动明显，大客户需求变化仍可能对短期业绩产生较大影响。
另外，招股书也暴露了AI基础设施行业的“通病”：经营现金流持续为负。做生意需要持续大量的硬件采购预付款，而下游客户的回款周期又在拉长——2025年公司贸易应收款项周转天数已拉长至64天。资本密集型行业的扩张，本质上是一场对资金链管理能力的极限考验。
智谱的棋局
把基流科技放到更大的坐标系里看，它也是观察智谱的最佳窗口。
2023年12月参与基流科技天使轮融资时，智谱自己还是一家未上市的创业公司。但智谱的对外投资布局，从2023年就已经开始，并且强度远超同行。
智谱的投资版图主要通过三条线展开。
第一条是Z基金（智谱生态基金），2024年正式成立，管理规模15亿元，由智谱联合石景山现代创新产业发展基金、奥飞数据、燕北资本等生态伙伴共同设立，专注大模型赛道早期投资。
第二条是星连资本，2024年7月由智谱、星连肇基、京成燕北三方共同出资2.6亿元设立。
第三条是Z计划，面向未上市初创企业和独立开发者提供投资支持、大模型资源和技术服务的创新加速计划——相比前两条，Z计划的“圈子”更大，有股权关系的项目用Z基金布局，没有股权关系的纳入Z计划生态。
截至目前，智谱通过这三条主线，已公开披露投资超过30家企业。这个阵容几乎覆盖了大模型产业链的每一个环节：
在基础设施层，有基流科技（AI算力集群）、无问芯穹（大模型软硬件协同优化）、清程极智（智能芯片系统）、硅基流动（AI基础设施）、趋境科技（推理优化）、焱融科技（分布式存储）、数道智算（软件与信息技术）、行云集成电路（芯片）；
在模型与技术层，有面壁智能（大模型技术创新）、生数科技（生成式AI）、瑞莱智慧（AI安全）、聆心智能（超拟人大模型，已被智谱全资收购）、绮算法（宠物大模型健康）；
在应用层，有幂律智能（智能法律）、沐言智语（AI基础软件）、像素绽放（AI办公）、动易科技（人形机器人）、彩智科技（行业监管大数据公司）、百奥几何（AI+生物）、麦伽智能（AI保险）、玦芯生物（中医AI）、奇点灵智（儿童AI智能硬件）、爱设计（内容创意云平台）、智览医疗（智能化医疗解决方案）、厚笃科技（数据安全）、阿米奥机器人（工业机器人）、集异璧（大模型服务）。
这些被投企业中，至少有十余家具有清华系背景——智谱自己就是清华计算机系知识工程实验室（KEG）走出来的，2019年由唐杰教授团队的成果转化而来。这种“校友网络”式的投资打法，实则是技术判断力的延伸：同一个实验室出来的人，对彼此的技术功底知根知底。
但智谱做投资的逻辑远不止“投熟人”。它是在构建一个生态——大模型是一个平台级的机会，但平台能不能立住，取决于上面有多少应用、有多少开发者、有多少产业链伙伴。OpenAI为什么值钱？不仅因为它的模型强，更因为它背后长出了一个庞大的开发者生态。智谱的投资布局，正是在用资本的方式加速这个生态的形成。
这一点也从侧面解释了为什么智谱今年在二级市场上如此红火。1月8日上市时，智谱市值还不到580亿港元，短短四个月后便突破了5000亿港元——资本市场买的不仅是一家大模型公司的未来，更是它背后那张正在迅速铺开的投资网络。被投企业成长得越快，智谱作为“生态核心节点”的价值就越大。
而从更宏观的视角来看，基流科技的IPO也在回答一个行业性的问题：中国AI产业链的价值分配，正在从“模型层独大”向“基础设施层觉醒”转移。过去两年，所有人的目光都集中在模型厂商身上——谁发布了新模型、谁的参数更大、谁在榜单上排名第一。但资本市场的反应已经开始分化：模型层的竞争越来越拥挤，而基础设施层的标的却相对稀缺。基流科技能拿到91.6亿元的估值，本质上是因为它是这个赛道里为数不多的“卖铲子”的人——淘金的人未必都能淘到金子，但卖铲子的人几乎稳赚。
结语
一个做算力集群的“90后”博士后，一个从北大走出来的投资人，两人在一次校友聚会上聊出的一个创业项目，三年后站到了港交所的门口。
它揭示了一个产业规律——当所有人都在追逐风口上的显性机会时，真正值钱的往往是那些支撑风口的隐性基础设施。
基流科技建的是AI时代的基础设施。而智谱在建的，也不仅仅是一个模型生态——它正在试图搭建一套属于中国AI产业的“底层操作系统”，模型是内核，投资是接口，被投企业是一个个运行在这个系统上的应用。
这套操作系统能不能跑通，基流科技的IPO也将是一个重要的信号。毕竟，第一个成功上市的伙伴，无疑会为整个生态注入信心，也让市场更清晰地看到智谱布局的价值。
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